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中金宏观:美联储“跳过”加息呼声渐起

发布时间:2023-06-05  浏览量:124

  美国5月非农数据表现强劲,显示劳动力市场韧性犹在,短期内美国经济衰退的可能性较低。我们认为强劲的就业支持美联储继续加息,但鉴于银行信用紧缩存在高度不确定性,美联储或采取折中策略,跳过6月并倾向于在7月加息。这种做法主要出于风险管理的考虑,在联储官员中获得了一定认可。另一方面,市场对年内降息的预期被修正,随着美国经济有韧性,通胀有粘性,利率在高位停留较久(High for longer)或将成为新的共识。

  5月非农数据表现强劲。33.9万的新增非农就业人数大幅超出了市场预期,而且前两个月的新增就业合计上修9.2万人,使得过去三个月的平均新增就业高达28.3万人。更重要的是,这已是非农数据连续第14个月好于市场预期。分行业看,教育医疗(+9.7万)、专业商业(+6.4万)、休闲住宿(+4.8万)等服务业仍然是就业增长的主要来源,采掘业与建筑业就业也在继续扩张。但另一方面,失业率较上月上升0.3个百分点至3.7%,家庭部门调查显示的就业人数减少了31万,这与新增非农数据有所背离。另外工资同比增速下降至4.3%,每周工作时间也较上月有所下滑,这些有助于降低对工资通胀的担忧。总体上,这份非农数据指向一个非常健康的劳动力市场,这也意味着短期内美国经济衰退的可能性较低。

  本周公布的职位空缺数也好于预期。根据职位空缺与劳动力流动调查(JOLTS)报告,4月职位空缺数从上月的980万上升至1010万,为今年1月以来新高。职位空缺数上升说明劳动力需求仍然强劲,由于当前失业人数只有约600万,这相当于劳动力供需缺口仍然高达400万。但也有一些数据显示劳动力市场在冷却,比如4月主动离职率下降至2.4%,已基本回到疫情前的水平。离职率下降意味着劳动者对于寻找新工作的信心降低,而这也会降低其要求更高工资的能力,从而降低工资上涨的压力。

  上述就业数据将引发对于6月是否加息的讨论。还有两周美联储将召开6月议息会议,对于是否在这次会议上加息,此前联储官员们存在分歧,已然形成两种不同观点。一方面,达拉斯联储主席洛根、亚特兰大联储主席博斯蒂克、圣路易斯联储主席布拉德等人认为,当前的数据不足以为美联储停止加息提供充分理由,暗示支持货币政策进一步收紧[1]。另一方面,美联储主席鲍威尔、副主席杰弗逊、费城联储主席哈卡、芝加哥联储主席古尔斯比等人倾向暂停加息,以等待更多经济数据出炉[2]。本周公布的就业数据似乎支持6月加息的决策,但反对者也可能以工资增速放缓为由而提出再等等看。

  一个折中的选项是跳过6月、但倾向于在7月加息。这样做的逻辑在于,当前的经济数据支持6月加息,但因为信贷条件紧缩的影响存在高度的不确定性,此时加息可能会导致经济以一种快速且不理想的方式下滑。出于风险管理的考虑,比较谨慎的做法将是在6月会议上跳过加息,但根据即将到来的数据,强调倾向于在7月加息。6月与7月的议息会议之间有一个多月的时间,在此期间美联储可以观察更多关于信贷紧缩的影响,另外7月距离硅谷银行倒闭也有四个多月的时间,到那时美联储也将对信贷状况有一个更清晰的认识。如果届时信贷紧缩影响仍然不大,且经济数据仍然健康,那么在7月加息就将是合适的。

  另一方面,市场对年内降息的预期被修正。年初以来市场对于降息一直有所期待,而这主要建立在三个假设条件下:一是美国经济很快衰退,二是美国通胀快速下降,三是银行业风险持续升级。我们认为前两个条件目前已不再成立,第三个条件还有待观察,而这也导致近期市场对于年内降息的预期进行大幅修正。此外,即使银行倒闭再次发生,美联储也更可能通过扩表为受困机构提供流动性,而不是降息。这种以宏观审慎政策应对金融风险、以货币政策应对通胀的政策思路,在硅谷银行倒闭后也已展现的非常清楚。因此,我们认为美联储年内降息的可能性并不高,利率在高位停留更久(High for longer)或将成为新的共识。

  本周关注:宏观数据与经济事件

  宏观数据:周一公布欧元区6月Sentix投资者信心指数,欧元区4月PPI同环比增速,美国5月ISM非制造业PMI,美国4月工厂订单环比增速,美国4月耐用品订单环比增速。周二公布欧元区4月零售销售同环比增速,美国5月纽约联储全球供应链压力指数(GSCPI)。周三公布美国4月贸易数据。周四公布美国4月批发销售环比增速,美国4月批发库存环比增速。

  经济事件:周二2025年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特发表讲话。周三美国财长耶伦出席众议院金融服务委员会的听证会。周五美联储公布2023年第一季度资金流动报告及季度金融账户报告。