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美联储加息至5.50%后,金融危机不可避免!

发布时间:2023-09-28  浏览量:95

  财经网站RIA特约编辑兼研究总监Michael Lebowitz近日撰文称,美联储“长期更高”的利率行动可能会引发金融危机。

  Michael Lebowitz专注于宏观经济研究、估值、资产配置和风险管理。

  Lebowitz表示,如下所示,每当联邦基金突然上涨时,就会发生危机。仔细观察,你会发现大多数情况都是在加息之后发生的,并很快被美联储通过大幅降低联邦基金利率来解决。在联邦基金利率高达5.50%,以及所有债券收益率类似增长之后,金融危机实际上是不可避免的,这是有“金融历史”可以借鉴的。

  (图源:RIA)

  杠杆和高利率不能混为一谈

  沃伦·巴菲特经常说:“涨潮使所有船只浮起,只有当潮水退去,你才会发现谁在裸泳。”

  强劲的经济增长和低利率掩盖了金融失衡。只有当增长放缓、利率上升时,失衡才会暴露出来。

  如上图表所示,每次利率上升都会导致危机。危机有时涉及单个银行、公司,甚至一个县或国家。还有危机是系统性的,通过行业、经济部门或金融市场蔓延。

  这些现象之所以如此精确,是因为杠杆作用。

  假设以下:

  ABC对冲基金通过9,000万美元的贷款购买了1亿美元的XYZ股票,并以现金支付剩余部分。用金融术语来说,ABC的杠杆率为10倍。如果XYZ股价下跌5%,ABC的交易权益将减少一半。因此,他们损失了50%。

  更麻烦的是,贷款人、银行或其他金融机构将要求ABC提供额外的抵押品或现金,以将杠杆率恢复到10倍。如果他们无法产生资金,金融机构将强制出售股票,使对冲基金意识到损失。计算一下,如果损失为20%,您就会认识到,并不需要花费太多时间,金融机构也会面临风险。

  这个例子很简单,但它显示了杠杆如何显着增加借款人以及潜在的贷款机构违约的可能性。

  高潮开始退潮。当滞后效应赶上经济和资产价格下跌时,今天的高利率将让我们看到谁在裸泳。

  地区银行危机得以避免

  今年3月,我们被提醒更高的利率会如何引发危机。

  利率的飙升让许多银行措手不及。因此,随着存款逃离银行以寻求其他地方更高的收益率,银行被迫出售资产。大多数银行资产,无论是贷款还是证券,其交易价格均低于其购买价格。因此,银行出售了一些资产,以将杠杆率保持在监管最低水平。结果造成重大损失,进一步加剧了银行挤兑。

  第一共和银行、硅谷银行、签名银行分别是美国历史上倒闭的第二、第三、第四大银行。这三家银行的资产加起来几乎是倒闭的最大银行华盛顿互惠银行的两倍。

  由于大型银行也陷入类似困境,美联储出手救援并阻止了危机蔓延。为了遏制危机,它迅速制定了银行定期融资计划(BTFP)。该机制允许银行以折扣价交易的国债作为贷款的抵押品,贷款金额根据抵押品的面值确定。

  项目实施六个月后,BTFP余额继续增长,尽管增长缓慢。该计划于三月结束。因此,从现在到那时,他们可以延长该计划并展期现有贷款或终止它。该计划是量化宽松的一种形式,因此美联储可能会将现有贷款展期视为引发通胀。然而,关闭贷款机构将重新引发危机。

  (图源:RIA)

  谁在裸泳?

  美国债务水平及其与GDP的比率明显高于四十年前美联储主席保罗·沃尔克以两位数利率抑制通胀时的水平。债务总额是2008年的两倍,那场危机几乎让整个银行体??系破产。

  (图源:RIA)

  简而言之,我们的金融体系中有很多裸泳者。

  考虑到大约五分之一的上市公司是僵尸企业,如下图所示,由Kailash Capital Research提供。正如他们所描述的,僵尸公司的债务支付超过了其利润。并不是所有的僵尸都会随着利率的升高而消亡。有些人的收入和利润增长速度足以满足其债务支出。其他人可能手头有现金来满足债权人的要求。然而,五分之一的美国公司中的大多数只能通过发行更多债务来维持生存。因此,即将到来的危机可能是僵尸末日吗?

  (图源:RIA)

  下面的图表警告说,这样的危机可能正在开始。

  (图源:RIA)

  正如过去的典型情况一样,银行、对冲基金和其他机构投资者都使用杠杆,也是主要的危机候选者。

  僵尸企业面临的风险是利率持续上升和收入疲软。对于机构投资者来说,如果利率居高不下而资产价格下跌,他们就会面临风险。如果信贷市场冻结,公司和投资者的风险就会成倍增加。

  杠杆和高利率会带来危机。虽然这样的警告听起来可能令人恐惧,但也可能相对温和,就像3月份的银行危机一样。

  正如过去所预料的那样,美联储或许能够将利率降至零,并以足够快的速度重新引入量化宽松政策,以防止破产。不幸的是,对于那些依赖美联储的人来说,他们并不总是掌握金融体系或经济的最佳脉搏。尽管有不祥之兆,他们还是将今年剩余时间的GDP预测范围从0.3-1.2%提高到了1.0-1.6%。


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